Economía salió a buscar pesos y casi nadie quiso el bono que vence después de las elecciones

El Ministerio de Economía concretó este miércoles su primera licitación expansiva desde agosto. Según informó la cartera, colocó bonos por $8,87 billones, aunque el dato central que dejó la jornada fue otro: el bono que vence después de las elecciones de 2027 casi no tuvo demanda.

La lectura oficial habla de un refinanciamiento del 103% de los vencimientos. Sin embargo, ese número excluye dos bonos atados a la inflación (BONCER) que se liquidaban en la misma fecha. Al contabilizarlos, el rollover real cae al 84% y el Tesoro terminó volcando al mercado cerca de $1,7 billones, según estimaciones privadas.

Qué pasó con el bono post-elecciones

El único instrumento ofrecido con vencimiento más allá de los comicios del año que viene fue el BONCER TZX28, que vence en junio de 2028. Economía solo logró adjudicar $0,4 billones a una TIREA CER del 10,50%. Para el mercado, la señal es elocuente: los inversores no mostraron apetito por cubrirse a ese plazo.

Puente Research lo remarcó en su informe: "casi no hubo demanda por el BONCER TZX28, el único instrumento que se ofrecía más allá de las elecciones del año que viene". La mayor parte de las posturas se concentró, en cambio, en el nuevo BONTAM a abril de 2027, que cerró a solo TAMAR +2,5%.

Los números de la colocación

El detalle de lo adjudicado por instrumento:

LECAP/BONCAP: S29E7 (29/01/27) por $2,15 billones, con 2,08% TEM y 28,08% TIREA; T30J7 (30/06/27) por $1,62 billones, con 2,23% TEM y 30,36% TIREA.

CER: TZX28 (30/06/28) por $0,4 billones a 10,50% TIREA CER.

TAMAR: M30A7 (30/04/27) por $3,51 billones con un margen de 2,50% sobre TAMAR.

Dólar linked: D15E7 (15/01/27) por $1,18 billones a 4,77% TIREA.

El costo de estirar el financiamiento

Para colocar los instrumentos a tasa fija, el Tesoro debió pagar 100 puntos básicos por encima de los rendimientos del mercado secundario. Puente lo señaló: "debió pagar 100 puntos básicos sobre los dos instrumentos a tasa fija", mientras que por el resto de los papeles abonó rendimientos similares a los del mercado.

Daniel Chodos, jefe de Research de Dhalmore, puso el foco en la concentración en el tramo corto. "La vida promedio de la deuda emitida fue de 4,5 meses, muy por debajo de los 10,3 meses de la licitación anterior y de los 17,6 meses registrados a mediados de octubre", detalló. Y agregó: "El Tesoro convalidó cierto premio frente al mercado secundario".

Chodos también desglosó el peso de cada instrumento: la nueva letra TAMAR M30A7 fue la más demandada, con ofertas por $4,2B y el 39,6% del monto adjudicado; la LECAP S29E7 concentró el 24,2%; y la BONCAP T30J7 captó el 18,3%. Sobre esta última, mencionó compras por hasta $200.000 millones de valor nominal que el mercado especula fueron oficiales, lo que dejó a la T30J7 "barata frente a la curva, con un premio aproximado del 0,3%".

Plazo promedio y estrategia

Mariano Ortiz Villafañe, economista jefe de Aldazabal y Cía, aportó otro dato: "el plazo promedio de colocación fue de 163 días, sensiblemente por debajo del nivel de la licitación previa (355 días), en la medida que se colocaron solamente ARS 0,4 billones de TZX28, el único título ofrecido con vencimiento post-elecciones".

Dante Ruggieri, socio en AT Inversiones, vinculó el rollover del 84% con el momento del año: "la estrategia de dejar pesos en el mercado podría estar asociada al momento del año, en donde cambia la estacionalidad y suele aumentar la demanda de pesos". Sobre las tasas, observó premios en todos los instrumentos: "en la lecap en torno al 0.15% y el boncap en torno al 0.5%, por el lado del boncer se vio 0.1% de premio y en la nueva Tamar 0.5%".

La licitación dejó así una foto incómoda para el equipo económico: el Tesoro consiguió renovar la mayor parte de los vencimientos, pero a costa de concentrar la deuda en plazos cortos y de pagar un premio extra por los títulos a tasa fija, mientras el tramo largo quedó prácticamente desierto.