Riesgo País en 925 puntos: la prueba que define cuánto pagará el Tesoro y qué tasa exigirá el mercado
El Tesoro tiene que renovar la semana que viene un vencimiento millonario en pesos y el mercado ya mira de reojo el Riesgo País: la tasa que exija para quedarse en pesos le cambia las cuentas a cualquiera que tenga un plazo fijo o un crédito, y el número que se viene no es el que muchos esperaban.
La administración de Javier Milei tiene por delante su primera prueba concreta para medir cuánto contagia la crisis de la deuda en dólares al financiamiento en pesos. El Riesgo País en 925 puntos es la referencia que el mercado observa de cerca, mientras el Tesoro debe renovar la semana que viene un vencimiento de 6 billones de pesos, anticipo del compromiso fuerte de fin de mes, por otros 15 billones.
El punto más sensible es la tasa de interés que el mercado reclamará para quedarse en pesos y frenar la dolarización de cartera. De ese nivel dependerá la liquidez de la economía, considerada el factor crítico de la política antiinflacionaria oficial.
Las cauciones ya dieron la señal
La suba de tasas arrancó este jueves: la TNA de cauciones a un día se disparó a 26,10%, referencia de la política monetaria y techo de la banda que convalida el Banco Central. Las cauciones a siete días treparon a 45%, lo que representa un alza de 145% en el mes, impulsada por el largo feriado bancario: el Día del Empleado Bancario y el cese de actividad durante la presencia del papa León XIV en Argentina.
Las licitaciones del Tesoro funcionan como complemento de la política monetaria y cambiaria del equipo de Luis Caputo y Santiago Bausili. Ante un escenario de riesgo, la primera reacción del sistema financiero es incrementar la liquidez para enfrentar posibles retiros de ahorristas.
“Los bancos tienen que responder a las posibles presiones de dolarización de cartera de sus depositantes o incluso revertir la posición negativa en moneda extranjera que vienen adoptando ellos mismos”, advirtió Pablo Moldovan, director de CP Consultora.
“Ese proceso amenaza poner al gobierno frente a la disyuntiva de aumentar los rendimientos de los instrumentos en la licitación para minimizar la expansión monetaria o permitir la expansión bajo riesgo de traslado de dichas presiones al precio del dólar”, evaluó.
El certificado de defunción del crédito
Otra preocupación es el impacto del Riesgo País en 925 puntos sobre cualquier indicio de recuperación económica. “Todo indica que van a tener que subir las tasas y ese es el certificado de defunción para la estrategia del nuevo ciclo de crédito que anunciaron como intento de recuperar el nivel de actividad económica”, sostuvo Haroldo Montagú.
El analista financiero Christian Buteler advirtió sobre la relación entre la inestabilidad del tipo de cambio y la suba del Riesgo País. “No es común que el tipo de cambio se mantenga estable si sube el riesgo país y si se empieza a mover el tipo de cambio habrá liquidación de bonos en el mercado secundario para obtener liquidez para comprar dólares y provocará una suba de la tasa”, señaló.
El equipo económico realizó operaciones esta semana en el mercado secundario para sostener el valor de los bonos públicos y evitar una suba anticipada de la tasa antes de la licitación. El mercado espera que esas prácticas continúen, aunque implican un financiamiento indirecto del Banco Central al Tesoro que el Fondo Monetario Internacional cuestiona.
Qué bonos ofrece Economía
El Ministerio de Economía presentó el menú de instrumentos para la primera licitación de noviembre, con vencimientos concentrados dentro del actual mandato de Milei. La mayoría de los títulos vence antes de diciembre de 2027, por lo que no incorpora el riesgo electoral del cambio de gobierno. La única excepción es la reapertura del bono ajustado por CER con vencimiento en junio de 2028 (TZX28). El Tesoro también ofrecerá un solo instrumento atado al tipo de cambio mayorista: la Letra vinculada al dólar cero cupón (D15E7).
Dos malas noticias del REM
El Relevamiento de Expectativa de Mercados que difundió este jueves el Banco Central trajo dos datos negativos para la administración de Milei: el consenso de las consultoras indica que el freno de la actividad continúa y que el año cerrará con un crecimiento marginal de 0,7%, menor que el arrastre estadístico. Además, las expectativas de inflación vuelven a subir a 1,8% para octubre y noviembre.
En ese escenario, si el equipo económico acepta subir la tasa para renovar el vencimiento y evitar presión extra sobre el dólar, aborta el intento de recuperación económica vía impulso del crédito y daña la intención oficial de mejorar las chances electorales de Milei para buscar la reelección. Si, en cambio, no convalida la suba, habrá mayor liquidez en el sistema e incrementará las expectativas de devaluación, tanto por la mayor demanda de divisas como por el incremento de la inflación asociado a la oferta monetaria y la suba del dólar.
El riesgo Sturzenegger y el fantasma del Ueno Bank
El mercado empezó además a analizar el riesgo Federico Sturzenegger sobre el sistema financiero a partir de la crisis política en Paraguay por la quiebra del Ueno Bank, generada por la política de desregulación del presidente Santiago Peña que limitó la capacidad del Banco Central de cumplir su rol de supervisor.
La caída del Ueno tendrá ramificaciones en el mercado local, tanto por las empresas que tenían relación comercial como por ahorristas y proveedores, pero fundamentalmente por transmitir la duda de si el BCRA está cumpliendo con su rol de supervisor y si puede haber alguna entidad local en las mismas condiciones, como ser prestamista de empresas vinculadas.
