Milei y Caputo colocaron deuda a cambio de un detalle que el mercado no esperaba

El Gobierno logró captar 8,4 billones de pesos en la licitación de deuda del Tesoro de este viernes, pero para conseguirlo tuvo que resignar algo: los títulos que colocó vencen, en promedio, dos semanas antes que los de la subasta anterior.

La licitación convocada por la Secretaría de Finanzas dejó una foto clara: hay pesos de sobra en el mercado y la decisión de usarlos para dolarizar o para financiar al Estado depende del contexto político y de las expectativas sobre la capacidad de sostener el modelo monetario y cambiario.

¿Qué pasó con la demanda de dólares?

La semana estuvo marcada por una fuerte presión dolarizadora. El miércoles, el denominado A35000, que se usa para liquidar operaciones financieras, cerró en 1.515,11 pesos.

El lunes, la administración de Javier Milei y el ministro de Economía, Luis Caputo, dispuso transferir al Banco Central bonos por el equivalente a 2.000 millones de dólares, los llamados “argendólares”: se operan en pesos, se compran y vencen en moneda local, pero toman como referencia el valor del dólar oficial.

El mercado puso a prueba ese poder de fuego, que se complementa con la venta de contratos de dólar futuro y los dólares del Tesoro. Por ahora parece primar la idea de que el equipo económico tiene los instrumentos y está dispuesto a usarlos para contener la divisa, considerada clave para evitar una nueva aceleración de la inflación.

Ese cambio de percepción se reflejó en la oferta de fondos: el mercado puso a disposición 14,17 billones de pesos, de los cuales el Tesoro tomó 8,41 billones. Según la comunicación oficial, el rollover fue de 103,46% sobre los vencimientos del día.

Los 3.000 millones de pesos extra que captó la Secretaría de Finanzas se retirarán del mercado el próximo lunes, cuando se liquide la licitación, aunque no se espera impacto sobre la liquidez ni sobre la tasa de interés en pesos, que este viernes se mantuvo en 20% en cauciones a un día, el piso que fijó el Banco Central.

Lecaps y cobertura inflacionaria: qué eligió el mercado

La demanda se concentró en la Lecap a tasa fija con vencimiento el 13 de noviembre: se colocaron 4,07 billones de pesos con un rendimiento de 2,07% de Tasa Efectiva Mensual, equivalente a una Tasa Efectiva Anual de 27,88%.

También se colocaron 6.900 millones de pesos en un bono actualizado por inflación más una tasa de 5,5%, y dos títulos atados a la tasa TAMAR (que remunera los plazos fijos mayoristas): 1,39 billones de pesos a TAMAR más 2,96% al 26 de febrero de 2027 y 1,28 billones a TAMAR más 3,82% al 30 de julio del próximo año.

¿Cómo operaron los bonos dollar-linked?

En los bonos atados a la evolución del dólar oficial, que dan cobertura frente a una devaluación, se colocaron 4.700 millones de pesos al 30 de octubre más 8,78%; 9 mil millones más 7,42% al 30 de noviembre; 2.200 millones más 7,58% al 31 de marzo de 2027; y 1.900 millones más 5,24% al 30 de junio del próximo año.

Liquidez, plazos y la mirada de los analistas

Para Valentín Gómez García, de Adcap, “la estrategia del Tesoro se enfocó en aprovechar la elevada demanda recibida para adjudicar la mayor cantidad posible en instrumentos dollar-linked sin dar un premio excesivo, buscando canalizar parte de la demanda por cobertura de FX y minimizar así su potencial traslado al mercado cambiario”.

En su cuenta de la red social X, el analista agregó que “en el resto de las curvas adjudicó principalmente lo necesario para cubrir los vencimientos, evitando una absorción significativa de pesos que pudiera generar nuevamente presión sobre la liquidez del sistema”.

Martín de la Fuente, de Bavsa, sostuvo que “el Tesoro optó por un rollover moderado en un contexto de liquidez abundante”. Señaló que “la mayor variedad de dollar linked respecto a las últimas licitaciones” buscó “mitigar el apetito del mercado por cobertura cambiaria” y advirtió que “el plazo promedio de emisión se redujo 12 días respecto a la licitación pasada, cerrando en 131 días”.

La próxima licitación de la Secretaría de Finanzas deberá renovar más de 13 billones de pesos de vencimientos. Más de la mitad corresponden a bonos atados a la evolución del dólar oficial, por lo que se espera que una semana antes de fin de mes vuelva a registrarse presión en el mercado de cambios para subir el valor de referencia que se toma para liquidar ese bono.