El Tesoro vuelve a apostar a plazos largos: los bonos que pagarán después de 2027 y la tasa que deberá convalidar

La Secretaría de Finanzas jugará este miércoles una carta que no usaba desde julio: volverá a colocar deuda en pesos con vencimientos que caen después de las elecciones presidenciales de 2027. La apuesta llega en una licitación donde deberá renovar $4,85 billones, todos concentrados en la LECAP S16O6.

El menú incluirá por primera vez en cuatro llamados títulos que estiran el horizonte más allá del próximo mandato, junto con una alternativa corta a tasa fija. La pregunta que sobrevuela la subasta no es si el Tesoro consigue los fondos, sino a qué precio logra que los inversores acepten plazos más largos.

El respaldo con el que cuenta Economía es un dato clave: al 7 de octubre, el Tesoro tenía depósitos en pesos en el Banco Central por unos $8 billones, un colchón superior al monto que deberá afrontar. Ese margen le permite evaluar las ofertas sin urgencias y decidir hasta dónde convalidar el costo de extender los vencimientos.

Por eso el resultado se leerá en dos planos. Cubrir los pagos con una letra a enero de 2027 aliviaría el compromiso inmediato, pero captar fondos a 2028 y 2029 permitiría repartir las obligaciones en el tiempo y descomprimir la concentración de pagos cada pocos meses.

El regreso de los plazos largos

El llamado marca un quiebre respecto de las últimas cuatro licitaciones, en las que Finanzas priorizó instrumentos cortos. En julio, la vida promedio de las colocaciones había llegado a 335 días y unos $7,5 billones —equivalentes al 42% de los vencimientos de ese mes— se habían refinanciado con títulos a 2028 o más adelante. Desde entonces, el plazo promedio de las colocaciones cayó a alrededor de 144 días.

Esa dinámica encendió las alertas sobre la acumulación de vencimientos en el corto plazo. Ahora, con compromisos más acotados y una recuperación de los bonos largos respecto de los niveles de septiembre, Economía intentará volver a estirar su horizonte de financiamiento.

Mariano Ortiz Villafañe, chief economist de Aldazabal y Cía., destacó al conocerse la convocatoria que “luego de cuatro licitaciones consecutivas sin ofrecer títulos con vencimientos post-elecciones, la compresión de rendimientos de los últimos días permite volver a ofrecer duales 2028 y 2029”.

El costo, sin embargo, todavía es superior al de julio. La incógnita pasa por cuánto premio exigirá el mercado respecto de las cotizaciones del mercado secundario y hasta dónde estará dispuesto a convalidarlo el Tesoro.

Como referencia, al cierre del viernes el bono TMG28 rendía TAMAR más 8,9 puntos porcentuales de tasa nominal anual; el componente TAMAR del dual TXMD9, unos 9,7 puntos adicionales; y el del TMVE8, cerca de 6,9 puntos. Son valores previos a la subasta, que definirán las condiciones efectivas de colocación.

Qué títulos se podrán suscribir

La Secretaría de Finanzas ofrecerá la reapertura de cuatro instrumentos:

LECAP S29E7: a tasa fija, con vencimiento el 29 de enero de 2027.

Bono TAMAR TMG28: a tasa variable, con vencimiento el 31 de agosto de 2028.

Dual CER/TAMAR TXMD9: con vencimiento el 14 de diciembre de 2029.

Dual TAMAR/dólar linked TMVE8: con vencimiento el 28 de enero de 2028.

La LECAP tendrá un plazo remanente de 105 días desde la liquidación y será la opción para quienes prefieran mantener posiciones cortas. Su presencia también le da al Tesoro una vía para captar fondos si la demanda por los instrumentos largos resulta insuficiente o exige tasas demasiado elevadas.

Las otras tres alternativas incorporan un componente vinculado a la TAMAR, solo o combinado con inflación o dólar oficial. Esa estructura permite ofrecer distintas coberturas y, al mismo tiempo, deja abierta la posibilidad de que el costo financiero del Tesoro baje si caen las tasas de referencia, según las condiciones de cada instrumento.

Las ofertas se recibirán este miércoles entre las 10 y las 15, y la liquidación se realizará el viernes 16 de octubre.

El Bonar en dólares, otra vez afuera

Por cuarta licitación consecutiva, Economía no ofrecerá el Bonar AO29. La ausencia se produce con un rendimiento de referencia de 11,6% nominal anual medido contra el dólar MEP, un nivel que mantiene elevado el costo de una nueva colocación en moneda estadounidense.

Del programa autorizado por u$s2.000 millones, todavía restan emitir alrededor de u$s774 millones. Por ahora, el Gobierno mantiene en pausa esa vía de financiamiento.

Tampoco se ofrecerán letras dólar linked puras, en una convocatoria sin vencimientos de ese tipo de instrumentos. La cobertura cambiaria estará disponible a través del dual TMVE8.

Con liquidez disponible y un monto relativamente bajo por renovar, el principal desafío será conseguir financiamiento más largo a un costo aceptable. La distribución de las adjudicaciones mostrará si la recuperación reciente de los bonos se traduce en una mayor disposición de los inversores a asumir vencimientos posteriores a 2027.