El dólar aguanta, pero el Tesoro ya busca u$s13.000 millones donde no los hay
El riesgo país se dispara y el dólar oficial no se mueve: esa calma le está escondiendo al Tesoro una cuenta que, cuando llegue el momento de pagar los vencimientos, podría salir mucho más cara de lo que el programa financiero tenía previsto. ¿De dónde saldrán los dólares?
El mercado financiero argentino vive una dualidad que desconcierta a la city: mientras los bonos soberanos se sacuden con cada rumor político y el riesgo país volvió a saltar, el dólar oficial se mantiene llamativamente quieto. Esa calma aparente esconde una cuenta pendiente que, según los analistas, terminará pasando factura.
El indicador de riesgo soberano trepó desde los 852 puntos básicos tras un repunte en Wall Street que lo bajó desde los 939, pero acumula una suba de unos 450 puntos desde su mínimo de julio. En paralelo, el tipo de cambio real multilateral (ITCRM) opera en mínimos de la gestión, con una caída superior al 5% en el mismo período, según un informe de PPI. Esa desvinculación entre ambas variables es la que enciende las alarmas.
Un desacople que ya no pasa desapercibido
Marianela Gayá, Chief Economist de Formula, explicó a Ámbito que observan "un desacople entre la evolución del riesgo país y el tipo de cambio real". "Históricamente, ambas variables mostraron una correlación importante, pero en los últimos meses la misma se debilitó", señaló la especialista.
En el corto plazo, los flujos financieros y comerciales funcionan como un bálsamo. La estacionalidad de fin de año, con mayor demanda de pesos por parte de los agentes económicos, se combina con el ingreso de divisas por liquidación de títulos de deuda, el superávit energético y el arranque de la cosecha fina en diciembre.
"Esta estabilidad cambiaria podría explicarse, en parte, por una oferta importante de divisas y por las condiciones actuales del mercado cambiario argentino. Además, estacionalmente, durante los últimos meses del año suele aumentar la demanda de pesos, lo que podría contribuir a moderar las presiones sobre el tipo de cambio", detalló Gayá.
La calma que exige intervención constante
Esa anestesia transitoria no borra los riesgos de mediano plazo. La paz cambiaria convive con ventas oficiales de instrumentos vinculados al dólar en el mercado secundario y con compras muy moderadas del Banco Central en el Mercado Libre de Cambios. Ambas señales muestran que contener los dólares paralelos y el oficial requiere una intervención permanente de la autoridad monetaria.
El contexto internacional sumó fricción: las elecciones legislativas en Estados Unidos y los ruidos en torno a la economía norteamericana reavivaron la aversión al riesgo y golpearon con fuerza a los bonos Globales. Para Gayá, la derrota electoral de Donald Trump profundizó los interrogantes sobre la capacidad de respaldo externo que Washington pueda ofrecer como "prestamista de última instancia" para la Argentina. Aun así, llama la atención la escasa volatilidad del peso frente al deterioro de los títulos soberanos.
El cuello de botella que llega en 2027
La verdadera prueba de estrés se traslada al próximo año, cuando los compromisos de deuda en moneda extranjera empiecen a pesar con todo. "Uno de los principales interrogantes es cómo se afrontarán los vencimientos de deuda de 2027", planteó la economista. "Cuando se presentó el programa financiero, se contemplaba cubrir parte de esas necesidades mediante emisiones de bonos en dólares bajo ley local. Sin embargo, con los actuales niveles de tasas internacionales, sumados al alza del riesgo país, esas colocaciones se volvieron mucho menos atractivas", completó.
Sin esas emisiones, el Tesoro quedaría obligado a cubrir buena parte de sus obligaciones con dólares del BCRA. Las nuevas proyecciones de PPI recalculan ese drenaje: el esquema inicial estimaba compras del Tesoro a la autoridad monetaria por unos u$s4.900 millones, pero los cálculos actuales indican que esa demanda de divisas alcanzaría al menos los u$s13.000 millones.
Esa transferencia monumental podría reducir el stock de reservas netas y recortar el poder de fuego del BCRA para contener turbulencias cambiarias en pleno proceso electoral. Del lado privado, la ampliación de los spreads de crédito corporativo reduce de a poco la oferta genuina de divisas de la cuenta financiera, una vez agotado el remanente neto de las últimas emisiones corporativas.
Gayá sintetizó el escenario: si persisten las dudas sobre el financiamiento y el calendario electoral, "resulta difícil pensar que ambas dinámicas puedan mantenerse indefinidamente sin algún ajuste" en los próximos meses.
