El BCRA prometió soltar los pesos, pero los números de septiembre revelan la verdad

El Banco Central sigue sin liberar la cantidad de pesos en circulación, a pesar de haber prometido a fines del año pasado un plan de remonetización que nunca llegó a ponerse en marcha. El Informe Monetario de septiembre confirmó que el apretón monetario continúa y que la oferta de dinero se mantiene en niveles históricamente bajos.

Según el documento, comparando los saldos a fin de mes, la Base Monetaria (BM) se redujo en septiembre en otros $0,5 billones. La moderada inyección de liquidez que el BCRA realizó por la compra de reservas —adquirió US$474 millones en el mes— fue más que compensada por las operaciones de esterilización (vía repos) para retirar esos pesos y por las operaciones de financiamiento del Tesoro, que absorbieron otra tanda de dinero.

Qué pasó con los medios de pago

En el mismo período, los medios de pago tradicionales medidos a través del M2 privado transaccional mostraron un crecimiento mensual de 0,5% a precios constantes y sin estacionalidad, impulsados por la expansión del circulante en poder del público, que aumentó 1,6% a precios constantes respecto de agosto. Algo similar ocurrió con el M3 privado, el agregado monetario más amplio, que registró una suba de 0,7% en términos reales y sin estacionalidad.

El punto es que todos estos indicadores de la oferta monetaria acumulan en el año retrocesos reales que van del 2,2% al 5,5%, según el caso, y se elevan a entre 6,9% y 15,2% en la medición interanual contra septiembre de 2025.

Las mediciones que relacionan la cantidad de dinero con el tamaño de la economía también dejan en claro la estrechez. De fin de año —supuesto punto de partida del plan remonetizador— al fin del mes pasado, hay caídas del 4,3% al 4% en el caso de la BM/PBI y del 8,6% al 8,1% en el caso del M2 Total. Solo se mantiene estable el M3 Total, que pasó de 16,4% a 16,5%, por el crecimiento del 4,3% que en ese lapso mostraron los depósitos en pesos a plazo fijo.

El objetivo del Gobierno y las advertencias de Caputo y Milei

Con un control férreo de la oferta monetaria, el Gobierno busca sostener el proceso de desinflación que reinició meses atrás y mantener limitada la demanda de dólares. "La cantidad de pesos que hay prácticamente no creció el último año. Y a los que creen que van a salir pesos de algún lado para comprar dólares, le decimos NO. Sepan que la cantidad de pesos es limitada", lanzó días atrás el ministro de Economía, Luis Caputo.

Semanas antes, el presidente Javier Milei había dicho ante inversores en Nueva York: "Los que apuesten contra el peso en 2027 van a terminar quebrados. Es una simple cuestión de números". El mandatario aludía a una existencia de pesos que sigue acotada frente a una posición del BCRA que se fue fortaleciendo y que contará con munición extra —por refuerzos vía repos y swaps— para el año electoral.

Ambas definiciones resultan curiosas: tanto el ministro como el jefe del Ejecutivo, mientras proclaman la necesidad de contar con un BCRA independiente y hasta lo plasmaron en un proyecto de ley para modificar su Carta Orgánica, le marcan el terreno y condicionan a la entidad, dejando a la vista que ni siquiera cuenta con espacio para definir su política monetaria.

Así, la muy acotada oferta de pesos no solo es parte esencial del modelo económico en marcha, sino que ayuda a entender su marcha: los sectores ligados al mercado externo —con acceso a liquidez a partir de la liquidación de divisas— crecen sostenidamente, mientras los vinculados a la plaza local y expuestos al peso siguen desangrándose.

Qué dicen los economistas

Muchos economistas señalan que el corset impuesto a la oferta de pesos, sumado a que la creación secundaria de dinero por la vía del crédito —que había aportado mucho desde mediados de 2024 hasta igual lapso de 2025— quedó congelada desde hace más de un año, explica buena parte de la crisis que enfrentan sectores productivos y de servicios.

"Mantener una oferta monetaria restrictiva tiene como objetivo evitar cualquier desequilibrio entre oferta y demanda de pesos que se traduzca en más inflación o mayores presiones sobre el tipo de cambio, porque la demanda no lo convalida. ¿Por qué no lo hace? Es difícil establecerlo", explica el economista Fernando Baer, director de la consultora Quantum.

Una de las interpretaciones posibles para una demanda de pesos que no reacciona es la desconfianza en su supuesta fortaleza o, visto del otro lado, en un precio del dólar apoyado básicamente en las restricciones a la demanda de empresas que mantiene el Gobierno y sus maniobras de intervención en los mercados financieros para mantenerlo a raya.

"Los números son muy claros: de los casi $21 billones que lleva emitidos el BCRA para comprar los US$14.800 millones, se puede decir que no quedó ni $1 suelto en la calle, todo lo contrario a lo que se había prometido al anunciar la recompra de reservas. De ese modo, la oferta monetaria sigue muy restringida porque se priorizó que la emisión por compra de divisas no vaya a circulante para que no se desancle la inflación ni el tipo de cambio. Pero todo a costa de una posible reactivación", describe el economista Amílcar Collante, de Consultora Profit, poniendo el foco en la opción que tomó el Gobierno y sus impactos sobre las tasas de actividad.

Para Baer, todo parece ser parte de una apuesta por llegar finalmente, por la vía larga, a lo que Milei había planteado como una opción inmediata: la dolarización de la economía. "Hay un aumento importante de los préstamos y depósitos en dólares en el sistema, y regulación que permite a los bancos prestar algo más de esos saldos a sectores no generadores de divisas (15% del total de ellos). Es decir, de a poco, la economía se está dolarizando endógenamente", señala.