El Banco Central salió a defenderse por el oro y reveló el número que nadie esperaba

El Banco Central (BCRA) respondió a las observaciones de la Auditoría General de la Nación (AGN) por el manejo de sus reservas de oro y sostuvo que la estrategia de cobertura le dejó una ganancia "inédita", según el Informe de Política Monetaria de septiembre.

La entidad explicó que las operaciones cerradas en 2024 y 2025 tuvieron un objetivo claro: resguardar el valor de las tenencias frente a una eventual caída del precio del metal, sin renunciar del todo a capturar las subas.

Según el documento, esa jugada permitió quedarse con cerca del 70% del salto del oro en 2025, año en que el metal subió un 66%. El BCRA admitió que el costo de oportunidad fue alto por la magnitud de la apreciación, pero remarcó que las decisiones de cobertura se miden por los riesgos que buscaban neutralizar y por la información disponible en el momento de tomarlas.

La defensa del BCRA: no se juzga con el diario del lunes

El informe subraya que el resultado de una operación no puede evaluarse solo por cómo evolucionaron los precios después. Para la entidad, lo que cuenta es el objetivo original de la estrategia y los escenarios de mercado que se contemplaban antes de que los movimientos se concretaran.

El Banco Central mantiene 61,7 toneladas de oro, compradas entre 2004 y 2011. Desde 2006 utiliza derivados financieros para administrar el riesgo de las variaciones de precio, y ese tipo de coberturas se aplicó en 13 de los últimos 20 años, de acuerdo con el texto.

Por qué retomó las operaciones en 2024

La decisión de volver a operar en 2024 estuvo atada a la fragilidad de las reservas internacionales y al peso cada vez mayor del oro dentro de los activos del organismo. A fines de 2023, las tenencias del metal valían US$4100 millones y representaban el 18% de las reservas internacionales. Para octubre de 2024, cuando se reanudaron las coberturas, esa cifra había trepado a US$5200 millones, el 19,3% del total.

El BCRA describió un cierre de 2023 de alta vulnerabilidad: las reservas internacionales netas eran negativas en US$11.200 millones y el 93% de las reservas en divisas estaba comprometido en operaciones de pase y swap con vencimiento en los siguientes 12 meses. Con ese panorama, las divisas restantes cubrían menos del 10% de los principales pasivos en moneda extranjera, entre ellos los depósitos de las entidades financieras.

El organismo también apuntó que el precio del oro acumulaba una suba de casi 40% en los 12 meses previos a la reanudación de las coberturas. Poca liquidez y mayor exposición al metal, según el informe, reforzaron la necesidad de proteger el valor de esas tenencias.

Qué son los zero-cost collars que usó el Central

Las operaciones de 2024 y 2025 se hicieron con instrumentos conocidos como zero-cost collars. La estrategia combina la compra de opciones de venta (puts), que protegen ante una caída del precio, con la venta simultánea de opciones de compra (calls), que financian esa protección a cambio de limitar parte de las ganancias potenciales si las subas son extraordinarias.

Así, el Banco Central fija un piso de protección para el valor de mercado de sus reservas en oro sin pagar una prima neta al inicio: lo que abona por los puts se compensa con lo que recibe por los calls. La entidad aclaró que estas operaciones se liquidan en divisas y no tocan las tenencias físicas de oro ni generan movimientos, compromisos o gravámenes sobre ese activo.

En 2025, el precio internacional del oro subió un 66%, una variación que el BCRA calificó como un evento de probabilidad estadística extremadamente baja: apenas 0,01%, según la estimación del documento.

Ese salto activó las opciones de compra que el organismo había vendido para financiar la cobertura. Por eso no pudo aprovechar la totalidad del aumento del metal. Aun así, afirmó que capturó alrededor del 70% de la apreciación y que obtuvo una ganancia inédita con su posición de oro.

La mirada sobre el riesgo y el resultado de 2024-2025

El organismo defendió la decisión al señalar que las estrategias de administración de riesgos deben analizarse antes de los acontecimientos, cuando todavía hay incertidumbre, y no solo con los resultados que se ven después. En ese sentido, sostuvo que la cobertura permitió limitar la exposición a una eventual caída del oro en un contexto en el que ese activo tenía un peso relevante dentro de las reservas internacionales.

El BCRA agregó que el resultado neto de la posición de oro, junto con las demás operaciones de la entidad, contribuyó a que en 2024 y 2025 registrara los mayores resultados económicos totales y realizables de los últimos 20 años.

Por último, el documento defendió la continuidad institucional de esta política de cobertura, vigente desde 2006 y basada en el Manual de Inversiones del organismo. Según el Banco Central, las operaciones realizadas desde diciembre de 2023 dieron continuidad a prácticas aplicadas durante las últimas dos décadas y auditadas sin observaciones por la AGN en ese período.